דוח תזרים מזומנים

שלושת החלקים

תזרים מפעילות שוטפת מתחיל ברווח הנקי, מוסיף בחזרה הוצאות שאינן מזומן (פחת, הפחתות, תגמול מבוסס מניות) ומתקן לפי שינויים בהון החוזר: עלייה בלקוחות שטרם שילמו או במלאי מקטינה את התזרים, עלייה בחוב לספקים מגדילה אותו. זה החלק החשוב ביותר, כי הוא אומר אם העסק מייצר כסף. תזרים מפעילות השקעה כולל רכישת רכוש קבוע (CAPEX), רכישת חברות, והשקעות בניירות ערך; בחברה צומחת הוא שלילי. תזרים מפעילות מימון כולל גיוס והחזר הלוואות, הנפקת מניות, רכישה עצמית של מניות ותשלום דיבידנדים. סכום שלושת החלקים הוא השינוי ביתרת המזומנים, שחייב להתאים למאזן.

דוגמה בשקלים

חברה דיווחה על רווח נקי של 50 מיליון ש"ח. הפחת היה 20 מיליון (מתווסף), אבל הלקוחות חייבים לה 30 מיליון ש"ח יותר מאשתקד (מופחת). התזרים מפעילות שוטפת: 40 מיליון ש"ח. באותה שנה רכשה ציוד ב-15 מיליון (השקעה: מינוס 15), ולקחה הלוואה של 25 מיליון ושילמה דיבידנד של 10 מיליון (מימון: פלוס 15). השינוי במזומנים: פלוס 40 מיליון ש"ח. התזרים החופשי (שוטף פחות CAPEX) הוא 25 מיליון: פחות מהרווח הנקי, כי חלק מהרווח "יושב" אצל לקוחות שעוד לא שילמו. אם בשנה הבאה הלקוחות עדיין לא ישלמו והפער יגדל, זו שאלה להנהלה.

איך קוראים אותו בדקה

שלוש בדיקות. ראשית, האם התזרים מפעילות שוטפת חיובי וקרוב לרווח הנקי או גבוה ממנו לאורך כמה שנים: זה סימן לרווח איכותי. שנית, האם התזרים החופשי מכסה את הדיבידנד ואת החזרי החוב, או שהחברה מממנת אותם בהלוואות חדשות. שלישית, מה סעיף ההשקעה מספר: CAPEX גדל פירושו צמיחה (או תחזוקה יקרה), ומכירת נכסים חוזרת יכולה להיות מכירת "רהיטים" כדי לשרוד. בחברות שנסחרות בתל אביב הדוח מופיע בדוחות הרבעוניים והשנתיים במאיה, אחרי המאזן ודוח רווח והפסד.

טעויות נפוצות

לדלג על הדוח ולהסתפק ברווח הנקי. להתרשם מתזרים חיובי בלי לבדוק שהוא מגיע מהפעילות ולא מהלוואה. לשפוט חברת צמיחה לפי תזרים חופשי שלילי בלי לבדוק אם ההשקעה מניבה הכנסות. ולהשוות רבעון בודד, כשגבייה ותשלומים לספקים נעים בין רבעונים.

שיטה ישירה ועקיפה

רוב החברות מציגות את התזרים מפעילות שוטפת בשיטה העקיפה: מתחילים מהרווח הנקי ומתקנים. בשיטה הישירה, הנדירה יותר, מציגים ישירות תקבולים מלקוחות ותשלומים לספקים ולעובדים. התוצאה זהה, ובביאורים לדוח העקיף אפשר לרוב למצוא גם את המספרים הישירים, כמו ריבית ומס ששולמו במזומן.